預期除息台指期逆價差失真

2005.06.02　 工商時報
預期除息台指期逆價差失真
陳淑泰/台北報導

目前土、洋四大期指逆價差幅度相當大，市場不少業內都以為是主力看壞第三季行情；期貨專業人士指出，此逆價差是預期除息的因素所造成，交易人在計算合理逆價差幅度時，應扣除加權指數每個月息值；例如六月大盤息值約有三五點到四○點，而七月分合約與六月差距更達九○到一○○點，因此，台指期六、七月合約價與目前現貨指數實際值應是呈現價平水準。

從摩台期五月合約結算之後，包括土、洋四大期指都出現大幅度的逆價差。寶來證券期貨自營部協理佘光麒指出，因為今年上市公司股利政策多以現金股利為主，股利發放除使個別公司淨值減少外，大盤的市值也會下滑，國內四大期指標的指數以市值加權計算，當然也間接受到影響，如台積電除息就會影響大盤達二○點。

業內粗估今年加權指數之現金股利率將高達四％、遠高於往年，對於指數影響將超過二百點，將分布到六到九月、共計四個月之間。其中，六月已確定除息交易所影響大盤指數大概三五到四○點，部分公司尚未確定現金股利案及除息日期，期貨業內推估七月分又將比六月指數減少九○到一○○點；所以目前六、七、九月期貨合約逆價差情況，是反映此一事實。

佘光麒強調，不瞭解實況的投資人還以為是市場價格偏差不合理，實則是期貨市場價格發現功能及效率性的展現。另外，若單獨看電子及金融指數，今年也都有相當高的股利率，其中，金指略高，而電指略低。反映到選擇權市場，也衍生出一些奇特現象，包括台指、電指、金指選擇權合約，遠月分賣權的隱含波動率，遠高於買權隱含波動率，同一履約價的遠、近月價內買權，也出現遠月價格低於近月的情況，與一般認知的遠月合約時間價值較高的觀念看似矛盾。投資人千萬要小心這樣的逆價差陷阱，別誤以為有機可乘。